剑宗还是气宗?看巴菲特股东大会的几点感悟

May 26, 2017 Source: 蓝湖资本 Author: 胡磊

听说前几周伯克希尔(Berkshire)开年会的时候,奥马哈 1/3 个镇子都是来自中国的参会者。发财致富大概是世界上最迷人的宗教,每当老巴开坛布道,朝圣者便络绎不绝。

感谢互联网直播,让我得以通过雅虎财经围观了整个股东会的过程。震撼之余,也忍不住从一个 VC 投资人的角度试着解读巴菲特的投资理念:尤其是关于坚持和变化这一对永恒的矛盾。

沃伦·巴菲特

感悟一:为什么巴菲特买的是苹果而不是亚马逊?

因为他是价值投资者。估值低(最好是不合理的低),增长的确定性高,是价值投资的核心理念之一。

苹果当时 5000 亿美元左右的市值,近 10 倍的市盈率。对于苹果这样一个有市场号召力和高客户粘性的品牌,确实是太便宜了。但这都是反光镜看出去的马后炮。1 年多前的时候,整个市场都觉得苹果是昨日黄花,避之不及。投资人能逆势而动,还是需要相当的勇气的。这份勇气也得到了回报。出乎大部分人的意料,过去 12 个月,苹果的涨幅远超亚马逊。

反观亚马逊,它的市盈率是没法看的,一个典型的卖梦想的成长股。(所以,我和身边的很多 VC 朋友个人投资买的都是亚马逊的股票。)在此次股东年会上,巴菲特也谈到,在当时(估计是若干年以前)看来,贝佐斯能成功的概率“一点儿也不明显”。芒格也补充称,自己并不为错过了这次投资机会而感到遗憾,这家公司的成功比谷歌还难预料。

巴菲特的选择再次强调了一点,投资人要有所为有所不为,坚守自己的投资策略才能长期赚钱。什么样的投资哲学选什么样的股票,在能力边界内做出选择,千万不要变来变去。涨停板敢死队(趋势投资的极端案例)和超长线的价值投资,都可以赚钱。在坚守自己的投资策略的过程中,要有勇气和市场的常识对立。巴菲特买的铁路和航空公司股票,也都是大部分二级市场避之不及的行业,但对投资而言,相信自己永远比相信市场重要。

除此之外,另一点很重要的:对于自己认可的投资标的要舍得重仓买入。通常情况下,按照 VC 每期基金投资 20 个项目的节奏,如果在每个项目放 5%的资金是很难获得高额回报的。短期来看,虽然投资人总是在不断的错失良机,但属于我们的机会只要能牢牢抓住几个,一样可以很成功。

感悟二:查理芒格说:“A lot of other people are trying to be brilliant. We’re just trying to be rational.  Trying to be brilliant is dangerous, particularly when you’re gambling.” Rationalilty 一定比 Brilliance 更重要吗?

对我来说,听到查理芒格这段话是很纠结的。Rationality 和 Brilliance 的博弈贯穿着我看过的大部分项目。

理性很重要,业务失去了基本面的支持,吹得再高也会掉下来,比如前两年的上门服务 O2O。但是,我们投资的创新企业,如果不是一个 brilliant idea,怎么能以小搏大,从竞争里面脱颖而出呢?VC 毕竟不是后期基金,可以把方方面面看清楚了再出手。用一个理性的心态来评估投资机会,算清楚帐再入局,情况只可能是两种:要么是二级市场,交易机会每天都有;要么是交易门槛高(比如募资额巨大),只有少数的投资人可以入局。

所以无奈的结局是,VC 投资人需要同时做到 brilliant 和 rational。在项目早期的时候,还不得不牺牲 rationality,追求 brilliance。因为早期 VC 通常碰到的投资项目是这样的:

  1. 一个英文老师要做一个“让天下没有难做的生意”的电商网站;
  2. 用一滴血完成从胆固醇到癌症的 200 多项诊断检查项目;
  3. 造一辆全电力驱动续航里程超过 300 公里的电动车;
  4. 一个在校园内看同学照片的网站;
  5. 一个社交媒体的创业团队做餐饮折扣券网站;
  6. 一个手机上的新闻聚合应用。

谁能想到这些项目后来会成为阿里巴巴、Theranos、Tesla、Facebook、美团、今日头条这样的独角兽?又有谁能预料到 Theranos 在宣称颠覆性发明之后,却酿就了近年来科技界最大的泡沫。

高质量地平衡理性和感性的关系,拿捏个中的尺度,是一门无止境的修行。

感悟三:如何看待伯克希尔买了 IBM 股票,又卖了?

勇于尝试,但更重要的是要勇于认错。

没有什么是一成不变的,计划不如变化,投资也是如此。老巴也没有被自己的投资教条所束缚。即便信誓旦旦地表示几十年不碰科技股,居然还是出手了(当然,前提还是价值投资)。勇气可嘉!更值得钦佩的是,几年之后,在这次股东大会上,巴菲特居然面对全世界的观众,坦然承认 IBM 买错了!

反观 VC 行业,投资的反馈周期比二级市场要长的多,期间抛开情绪,定期评估自己当时的投资决策(俗称:错过的机会和躲过的子弹),是非常重要的。最低级的错误,是因为自傲,认为早期投资失败在所难免,拒绝回头审视。而作为早期投资人,和被投企业之间多少有点患难与共的情感,也很容易被情绪影响。如何客观地抽丝剥茧,把投资不成功的原因分析清楚,是另外一门无止境的修行。

最后的结论,投资的套路千千万万,类似金庸武侠小说里面的林立江湖门派。不管是剑宗还是气宗,都可以练成绝顶高手,前提是要坚守原则、耐心修行。如果朝三暮四,挂羊头卖狗肉,就很容易一不小心练成了岳不群。那结果就只能是笑话里说的那样:挥刀自宫,未必成功。 ?

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